Вышел очередной Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов Украины. Расчеты рейтинга проводило рейтинговое агентство "Эксперт-Рейтинг", ну, а я давал экспертную оценку всего этого дела.

 Результатов получилось много, тем более, что впервые удалось выстроить тенденции для всех регионов за несколько лет.

 Подробнее – в публикации на  http://www.expert.ua/articles/24/0/6443
 

 Всех - с наступающими праздниками!

 Виталий

Говоря о возможности выравнивания внешнеторгового баланса, все же важно понять, что падать в Украине будут и импорт, и экспорт. И пока неясно, что быстрее. Очевидно, что импорт – и инвестиционных, и потребительских товаров – уже сокращается. Но пока что наибольший спад заметен в экспорте.

Проблемы с экспортом в целом полностью коррелируют с ситуацией в металлургии. В целом на мировых рынках в последние месяцы происходит резкое стремительное сокращение спроса на металлопродукцию на мировых рынках ввиду экономического кризиса.

Так, по данным Мировой стальной ассоциации (World Steel Association) спад мирового производства стали в октябре 2008 года (по сравнению с октябрем 2007 г.) составил 12,4%, причем в странах СНГ суммарно 32,6%. При этом оценка падения производства стали в Украине для октября составила 48,7% (наибольшее среди стран – крупнейших производителей).

Другие оценки, Госкомстата Украины, указывают на сокращение производства на металлургических предприятиях Украины всех видов в октябре на 35,6% по сравнению с октябрем 2007 г., или 20,5%, по сравнению с сентябрем 2008 г. 

Результат такой: в октябре экспорт длинномерного и сортового проката из Украины сократился на 37,1%, или на 111,24 тыс. тонн по сравнению с сентябрем до 188,85 тыс. тонн (данные Госкомстата). Соответственно, поступления от экспорта длинномерного и сортового проката уменьшились на 44,2%, или на 137,47 млн. долларов до 173,52 млн. долларов. А по сравнению с октябрем 2007 года экспорт длинномерного и сортового проката в октябре 2008 года уменьшился на 68,7%, или на 414,63 тыс. тонн.

Все это ударило по производителям. Так, на металлургических предприятиях Донецкой области выплавка стали в октябре текущего года снизилась на 45% (что в 3,7 раз больше падения выплавки стали в мире). Основная причина спада – по сравнению с мировыми производителями – наши просто не успели провести модернизацию.

Ведь в общем объеме произведенной в 2007 г. стали:

- свыше 40% приходилось на мартеновский способ выплавки (который в мире уже практически не применяется),

- доля конвертерной стали составила 53%,

- доля электростали - 7%.

Удельный вес непрерывной разливки стали составил 55%, в то время как в развитых странах он превышает 95%.

Соответственно, такое производство означает высокий уровень потребления кокса и природного газа, снижая конкурентоспособность украинской стали.

Что касается газа, то, скорее всего, стоит ожидать роста цен с российской стороны. Этому есть ряд причин:

Во-первых, такой рост должен компенсировать падение цен на нефть, что уже ударило по российской экономике.

Во-вторых, спад металлургического производства в Украине означает и меньшее потребление газа, таким образом надо компенсировать спад продаж газа (в натуральном измерении).

В-третьих, рост цен на газ можно рассматривать как элемент политических торгов, особенно в предвыборный год.

Как ожидание такого рост цен, отдельные предприятия заявили о срочном внедрении режимов меньшего потребления природного газа.

Что касается кокса, то его спад в его потребление лишь отчасти может быть компенсировано заменой газа на кокс. В целом, ситуация в этой отрасли такая же критическая, как и в металлургии, которая уже практически отказалась от импортирования кокса.

 В октябре 2008 г. производство валового кокса сократилось на 17,9%, или на 255,1 тыс. тонн по сравнению с сентябрем.

В ноябре текущего года производство кокса снизилось на 30% по сравнению с октябрем 2008 года. Средний уровень загрузки производственных мощностей на основных коксохимических заводах Донецкого региона составляет сегодня только 30-50%.

Хотя при всем этом, статистика производства стали в Украине на протяжении первой недели декабря показала положительную динамику, несмотря на общий пессимизм на рынке.

Так, среднесуточное производство чугуна, стали и металлопроката за первые семь дней декабря выросло примерно на 20% по сравнению с показателями ноября. Правда при этом в отдельные сутки ноября отрасль выдавала объемы стали два-три раза меньше нормальных, сложившихся за последние несколько лет объемов производства. То есть пока что можно вести речь скорее об отражении в производстве колебаний спроса.

 Что ожидать дальше? По прогнозам «Укрпромвнешэкспертиза», производство стали в Украине в 2009 г. снизится с 37 млн. т в 2008 г. до 31-33 млн. т (на 11-17%), при том, что в мире - с 1,337 млрд. т до 1,225 млрд. т (на 8-9%).

Пока что такие прогнозы отражаются на политике сокращений – от задействованных мощностей до персонала.

 Артемовский завод по обработке цветных металлов (АЗОЦМ), входящий в корпорацию “Укрподшипник”, сократит 1,7 тыс. сотрудников – это более половины всего штата предприятия. Сокращение на АЗОЦМ можно считать первым массовым увольнением на украинских предприятиях горно-металлургического комплекса. На очереди – Макеевский МЗ. До трети ожидается сокращение персонала на Алчевском МЗ. Вообще, сокращения часто коррелируют с падением производства.

К числу примеров спада на крупных предприятиях можно отнести:

В октябре по сравнению с сентябрем “Arcelor Mittal Кривой Рог” сократил производство готового проката на 51,5%, уменьшил производство стали на 32,8%, чугуна — на 40,1%.

            В октябре Алчевский металлургический комбинат уменьшил по сравнению с сентябрем производство стали на 51,7%, чугуна на 46,2%, готового проката на 47,6%.

            Сокращения идут и в производстве электростали, более современном:

В октябре по сравнению с сентябрем металлургический комбинат “Днепроспецсталь” уменьшил производство электростали на 36,4%, и сократил производство проката на 23,3%.

            А также сокращения в более технологичном производстве, например, труб:

В октябре по сравнению с сентябрем “Интерпайп Нижнеднепровский трубопрокатный завод” сократил производство стальных труб на 28,5%, уменьшил производство стали на 15,3%.

 При этом против украинской (и не только) стали уже начинаются антидемпинговые расследования в странах-конкурентах, например, в Индии.

 Одновременно происходит снижение экспорта и в других важных отраслях – химической и машиностроительной. Они по мультипликативной цепочке тянут за собой не только кокс и собственно металлургию (в случае машиностроения), но и другие – от сырьевого уровня (добывающая промышленность, уголь и руда) до инвестиционного (металлоконструкции и стройматериалы («неметаллическая минеральная продукция»)).

 Таким образом, под ударом кризиса оказались не только экспортоориентированные, но и смежные отрасли. А также регионы с высокой концентрацией и тех и других, «рискованных» отраслей – например, суммарная доля таких отраслей от 70% в Запорожской, свыше 75% в Днепропетровской, более 80% в Донецкой и 85% в Луганской областях.

Характерно, что работникам предприятий, оказавшимся сегодня в отпусках за свой счет или переведенным на сокращенный график работы, в получении субсидий, вероятнее всего, будет отказано: формально кризис пока не ощущают отделы субсидий. По их информации (в Донецкой обл.), число граждан, обратившихся за государственной помощью, пока даже меньше, чем за 11 месяцев прошлого года. То есть де-факто сокращения и безаработица существенно выше – ввиду ухищрений работодателей – чем указывается официально.

Вследствие массовой безработицы в таких регионах серьезно пострадает и инфраструктура - производство и продажа FMCG, розница и т.д. А поскольку такие регионы – одни из наиболее населенных в Украине, то пострадают потребительские сектора в масштабах всей страны.

Ситуация может усугубиться и возвращением многих гастарбайтеров на западные регионы, что еще ухудшит ситуацию на потребительских рынках. А это неминуемо приведет к спаду потребительского импорта.

 Одним словом, год 2009-й для украинской экономики будет "веселым".

Девальвация национальной валюты в Украине за полгода почти в полтора раза стала практически рекордной (с ней отчасти можно сравнить девальвацию в Исландии и Венгрии; девальвация в ряде центрально-европейских стран и в России примерно в интервале 10%-20%).

Интересно, что пока в НБУ не учитывают такую наличную валютную составляющую денежной массы, поскольку утверждает, что объем наличных вне банковской системы уменьшился, несмотря на значительный отток средств из банковской системы.

Правда, однако, в том, что за 11 месяцев 2008 г. чистое сальдо покупок наличной валюты составило 6,2 млрд долл .. Из них лишь 14% вернулись в банковскую систему в виде погашения кредитов или на депозиты. То есть в ячейках, сейфах в фирмах, в домах осело более 5,3 млрд долл.

Проблема в том, что эта валюта всегда может вернуться в наличный оборот при движении валютного курса вниз, когда многие станут продавать доллары и евро, чтобы зафиксировать курсовую прибыль. А это потребует увеличение наличной массы гривен вне банков примерно на четверть, что повлияет на инфляцию (больше гривен введут в оборот).

 Собственно, продажи валюты населением уже начались. И перед новым годом будут расти. Возможно, под предпраздничные покупки на наличном рынке до 1 января 2009 может быть продано до 20% валюты, купленной осенью. Соответственно, наличный курс гривны как минимум стабилизируется.

 Понятно, что одалживая у МВФ $16,4 млрд, правительство явно учитывало и возможный дефицит валюты в 2009-м. Ведь выплаты компаний и банков по внешним долгам совпали с растущим дефицитом торгового баланса, резким снижением валютной выручки экспортеров и инвестиционного потока.

Так, по итогам 9 месяцев 2008 года отрицательное сальдо текущего счета платежного баланса (включает торговый баланс, баланс услуг и некоммерческих платежей), по данным НБУ, достигло $8,4 млрд, увеличившись более чем в 4 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом ожидается, что в 2009 г. дефицит торгового баланса (разница между экспортом и импортом) может вырасти с нынешних $14,2 млрд до $15–20 млрд.

 При этом важно учесть, что реально 2/3 импорта обеспечивали закупки промышленного сектора, который сейчас останавливается, сокращение объемов импорта тоже неминуемо.

 Таким образом, обвинять исключительно населения в обвале курса гривны некорректно. Другой вопрос, как оценивать в таких условиях деятельность руководства Нацбанка. Обладая полнотой информации и имея действенные рычаги, глава Нацбанка тем не менее не смог обеспечить «плавной посадки» курса гривны, даже если таковой заниженный как сейчас является оправданным (например, для поддержки экспортеров – металлургов и пр., - о чем шла речь на неофициальных переговорах руководства правительства с Дж. Соросом).

 Понятно, что глава Нацбанка может ощущать свою безнаказанность, пользуясь прикрытием со стороны президента (для той же заготовки средств под выборы, о чем мы говорили выше). Однако действия Нацбанка все же обдуманы – обвинять его в глупости нельзя, ведь летом 2008 г., когда спекулятивные портфельные инвесторы выводили свои средства из Украины, Нацбанк специально устроил ревальвацию (заработав несколько сотен миллионов на таком выводе средств).

 Впрочем пока, без участия самого Нацбанка, ситуация на рынке стабилизировалась.

Крупные предприятия стали постепенно распродавать свои валютные запасы и даже появились прецеденты, когда предложение валюты превысило спрос на него. Хотя пока это и не дало ожидаемых результатов. Вспомним скачок курса 18 декабря...

 Парадоксально, но игнорирование Нацбанком валютных торгов принесло плоды: банки научились обходиться без его интервенций, особенно после того, как курс перешел за психологическую отметку 7 грн./долл. В итоге, межбанковский рынок достиг равновесия - ажиотажа уже нет.

Также стабилизировалась ситуация на наличном рынке: с 2 декабря 2008 НБУ отменил ограничения, установленные в октябре, когда запрещено выставлять наличный курс более чем на 1,5% выше официального и устанавливать разницу курсом покупки и продажи свыше 3%. После такой отмены банки стали отменять комиссию на покупку наличной инвалюты (достигала 15%).

Еще одним ударом по курсу доллара может стать запрет на валютное кредитование, который подготовил Нацбанк и передал в Минюст. Постановление касается запрета валютного кредитования всех заемщиков, не имеющих валютной выручки, и может быть введено в действие уже с нового года. Если оно будет принято, многие банки потеряют интерес к валютным депозитам.

Таким образом ситуация на валютном рынке становится все более рыночной, и выровняется в большей мере уже в январе 2009 – но уже зафиксировав заниженный курс гривни, вряд ли ниже 7 грн./долл.
 

При этом население стало не просто экономить, переводя свои средства в банковские сбережения. Более того, люди стали снимать средства с депозитов, переводя их в депозитные ячейки и т.д., по мере истечения сроков вкладов – просто не веря в возможность их снятия в будущем.

Как результат, в банках падает ликвидность. Так, в ноябре 2008, по данным НБУ, банки потеряли около 11 млрд. грн. вкладов в национальной валюте (-5,2%). А с учетом роста курса доллара на 17%, за минувший месяц кредитно-финансовые учреждения покидала и валюта - отток составил 1,61 млрд. грн. (-1,34%).

Таким образом, даже без учета курсовой разницы пассивы банковской системы увеличились на 2,4%. То есть, в целом ноябрьские итоги банковской системы можно было бы даже назвать позитивными, … если бы одновременно с оттоком пассивов сокращались и активы банковской системы. Но … активы продолжили расти - на 8,6% (т.е. в 3,5 раза быстрее, чем пассивы). Понятно, что банки продолжают кредитовать – компании и даже население, ведь им надо зарабатывать. Однако разрыв между активами и пассивами еще больше увеличивает потребность банковской системы в рефинансировании, которое НБУ с каждым днем зажимает все сильнее. Конечно, пока это не крах ликвидности, но тенденция только усиливается! Так что в будущем году деньги НБУ станут еще большим дефицитом.

Пока что НБУ финансирует – деньгами МВФ – те банки, которые должны западным кредиторам (американским, европейским, японским банкам). Однако уже сейчас появились сведения, что часть таких денег может идти и на поддержку «близких» к руководству НБУ банков – чтобы они рассчитывались по другим обязательствам (под дополнительные проценты).

Наконец, происходит скрытое рефинансирование. В условиях валютных спекуляций и при наличии асимметричной информации (у приближенных к НБУ банков) такое рефинансирование может обеспечивать сверхприбыли (до 300%). Очевидно, что такие прибыли, наряду с резким ужесточением условий текущего кредитования, являют собой задел банков на будущее – для компенсации проблемных кредитов (по неофициальной информации, доля просроченных кредитов у многих банков уже составляет от трети до половины – люди просто не могут выплачивать по новым повышенным ставкам, особенно если у многих уже сократились или исчезли источники доходов).

Безусловно, тут стоит учесть и возможное разворовывание средств МВФ. Самое неприятное в том, что в случае чего, возможны конфликты интересов с МВФ, которые могут привести к задержками следующих траншей – когда они особенно могут быть нужны.

Так, уже сейчас, согласно требованиям Международного валютного фонда, рост денежной базы в 2009 г. ограничен 11% (а сейчас годовой прирост 32,8%). То есть за весь будущий год НБУ может эмитировать не более 47 млрд. грн. Понятно, что этого критически мало  для обеспечения деньгами выполнения банковских обязательств. И это объясняет, что за октябрь, ноябрь и первую неделю декабря Нацбанк выдал своим банкам всего-то примерено 45 млрд. грн. рефинансирования (при том, что на межбанковском рынке за это же время из резервов было продано валюты на 43 млрд. грн.!).

Как следствие, банки уже работают в условиях жесткого дефицита гривни:

o        кредиты не выдаются,

o        платежи проводятся с максимальной задержкой.

В такой ситуации НБУ может открывать квартальные лимиты на каждый отдельный банк и выдавать ему рефинансирование в зависимости от колебания остатка на счетах.

Между тем, возникает и серьезный – причем системный – риск уже вне банковской системы. Мы уже упоминали про снятие депозитов. Это рост наличных вне банков.

Кроме того, нельзя исключать и политическую составляющую: та часть руководства НБУ, которая близка к президенту, может сейчас давать заработать с тем, чтобы такие банки потом «поделились» на финансирование предвыборной президентской кампании.

Перед завершением этого года я решил дать свою скромную оценку того, что происходит в украинской экономике в последние месяцы – конечно, далеко не всех процессов. Но, пожалуй, тех, которые могут показаться весьма характерными. Начнем с вероятных дефолтов, о чем часто сейчас идет речь…

 Итак, мировой финансовый кризис с октября-ноября 2008 активно затронул и Украину. Катастрофически сокращаются валютные резервы и объемы депозитов в украинских банках (что находит свое справедливое отношение в снижении рейтингов, как суверенного для Украины, так и для отдельных банков). В связи с этим все чаще встает вопрос, насколько реален дефолт Украины как государства вообще и ее банковской системы в частности?

 Валовой внешний долг Украины по состоянию на 1 июля 2008 года составил чуть больше $100 млрд. В структуре общего долга государственный долг - всего $14,87 млрд., т.е. менее 15%. Остальная часть долга - задолженность частного сектора.

 Для определения суверенного дефолта государства рассчитывается отношение госдолга к ВВП. На 1 июля 2008 года этот показатель составлял 8,9% для Украины (для сравнения: это же отношение в 1998 г., когда обсуждались возможности дефолта Украины, составило до 37,6%; недавно в Исландии это соотношение составило 12 раз; в Латвии составляет 25%; в Аргентине в 2001 (дефолт был объявлен) до 62%). Итак, в Украине с этим показателем все ОК.

 Другой критерий определяет возможность погашения госдолга за счет валютных поступлений (от экспорта). Критичным значением считается, если госдолг больше половины годового экспорта. В Украине экспорт девять месяцев текущего года $62,4 млрд. долл. – то есть госдолг даже с падением экспорта в конце года составит не более 20% экспорта. Даже если из страны полностью прекратится металлургический экспорт, критическое значение ($40 млрд. для 2009 г.) не будет достигнуто.

 До конца 2008 года Украине осталось выплатить около $5 млрд. внешнего долга, включая корпоративный; в 2009 году общая сумма корпоративных выплат составит около $30 -35 млрд. Собственно, в 2009 году государство должно выплатить чуть более $2 млрд. (1,3% ВВП страны - или 13% кредитной линии от МВФ, общей суммой $16,5 млрд.).

 Таким образом, можно согласиться с мнением руководства НБУ, что до конца 2010 года государственного дефолта (и даже дефолта крупных корпораций) в Украине не будет. В принципе, НБУ в состоянии погасить свои обязательства из золотовалютных резервов при нынешнем курсе, с учетом резкого ограничения валютного кредитования. Даже в случае роста госдолга (поскольку он новые заимствования будут средне- и долгосрочными, то они на ближайшую перспективу никак не повлияют).

 Тем не менее, проблема дефолта все же может присутствовать – у отдельных компаний и банков. Например, НАК «Нафтогаз Украины» - хотя, в крайнем случае, государство сможет поддержать госхолдинги или даже крупные коммерческие банки (с последними, например, НБУ может поделиться ресурсами, включая полученные от МВФ).

 Здесь угроза дефолтов намного более реальна:

финансовые показатели компаний ухудшаются,

рефинансирование для большинства уже недоступно,

девальвация гривны автоматически увеличивает валютный долг.

 Особенно проблематичен банковский сектор, внешний долг которого за год вырос - с $21,2 млрд. до $38,45 млрд. (по состоянию на средину 2008, на 1 июля). Причем крайне активны были банки из топ-20, многие из которых уже в собственности иностранцев.

 Итак, внешний долг банковского сектора превышал $38 млрд. (по состоянию на 1 июля 2008 г.); долг других секторов экономики - $46 млрд.

 Соответственно, в 2009 году банкам и компаниям необходимо погасить около $45 млрд. Здесь главная проблема - платежеспособность большинства должников. Причем часто даже, в казалось бы, благополучных отраслях. Проблема здесь одна – резкое сокращение платежеспособного спроса.

Например, в ритейле. Так, у компании «Квиза Трейд» (одна из крупнейших сетей супермаркетов, «Велика кишеня») должно быть погашение облигаций на 250 млн. грн. в апреле 2009, однако на 1 октября текущая задолженность перед поставщиками составила 440 млн. грн., а долгосрочные обязательства перед банками (только на начало 2008) – еще 440 млн. грн. Уже сейчас обсуждается вероятность банкротства и продажи ряда торговых сетей, в т.ч. региональных.

Или другой вариант: Продажа новых автомобилей в Украине в ноябре 2008 упали на рекордные 35%. В ноябре в Украине продано около 38 тысяч автомобилей против 58 тысяч в октябре. Причем в октябре 14%-ный рост продаж был связан с тем, что вкладчики массово снимали средства с депозитов и стремились вложить их в покупку ликвидных товаров, включая машины. В ноябре покупатели стали экономить.

При этом стоит отметить, что дефолт всей банковской системы вряд ли произойдет. Скорее, речь пойдет об отельных банках. Тем более, что в последних регуляторных постановлениях НБУ ужесточения касаются как раз небольших банков (часто это просто расчетные центры финансово-промышленных групп). Вместе с тем, нельзя забывать и про ухудшения общих показателей крупных банков, как правило, топ-20. Международные агентства постоянно снижают для них прогнозы рейтингов.

К примеру, Fitch Ratings 27 ноября 2008 изменило прогноз по рейтингам 11 украинских банков с «позитивного» на «негативный», хотя рейтинги банков подтверждены на прежних уровнях.. В список попали "Приватбанк", Первый украинский международный банк, банк "Кредит Днепр", "Индустриалбанк", банк "Крещатик", "Кредитпромбанк", "Пивденный банк", "Укргазбанк", Всеукраинский акционерный банк, банк "Надра" и банк "Диамант". Все они - банки украинских ФПГ.

А ранее, 21 октября 2008, Fitch Ratings понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента и рейтинги поддержки ряда украинских банков, в частности были понижены рейтинги:

"Сведбанк", "Форум"", "ПроКредит Банк", "УкрСиббанк", "Укрсоцбанк", "Правекс-Банк" – банки с западноевропейскими инвесторами,

"ВТБ Банк - Украина " – с российским инвестором,

"Ощадбанк", "Укрэксимбанк" – государственные банки,

"ПриватБанк" и "Банк Надра" – банки ФПГ.

Тем не менее, еще одной проблемой для банков становится капитализация. Девальвация гривни сказалась на нормативах адекватности капитала. Требование НБУ провести срочную переоценку залогов по резервам может привести к тому, что ряд банков в конце года окажется с отрицательным капиталом. Ведь сумма, необходимая на покрытие разрывов, сегодня превышает 115 млрд. грн. И вряд ли акционеры даже многих крупных банков (и даже с иностранным капиталом) найдут сейчас такие средства для пополнения капитала банков. Ввиду того, что Нацбанк в очередной раз подтвердил свое намерение ликвидировать все банки, акционеры которых не могут найти денег на повышение капитализации, в первую очередь, пострадают мелкие и средние банки, многие из которых являются просто расчетными центрами ФПГ, а также более мелких строительных и торговых групп.

Впрочем, до 40% банковского долга и 50% межфирменных кредитов (возникающих в процессе международной торговли), корпоративный сектор пока способен рефинансировать даже в сегодняшней нестабильной ситуации. По оценкам НБУ в октябре 2008 коммерческие банки получили на внешнем рынке $1 млрд. Например, в октябре австрийский Raiffeisen Zentralbank Osterreich предоставил Райффайзен Банк Аваль заем на $180 млн (до 31 декабря 2008) с возможностью пролонгации на два года плюс $75 млн от материнского банка пошло к «Райффайзен Лизинг Аваль». Что ж, жизнь налаживается ...

Да, старина Миттал заявил недавно, что "everyone in the world misjudged the impact of the financial crisis" (group ceo Lakshmi Mittal said yesterday).

Но,  с другой стороны, если взять последнюю статистку по производству стали, то  видно, что особый провал осенью в странах экспортерах металла (как Украина) или экспортерах продукции из металла (как Словакия - авто), а вот во многих странах очень даже буйный рост металлургии идет, там, где разивается внтуренний рынок.

Мировая статистика по производству стали в сентябре здесь:

http://www.worldsteel.org/?action=newsdetail&id=254
и
http://www.worldsteel.org/pictures/newsfiles/0908_production%20figures[1].pdf

Давайте обо всем по порядку. По моему глубочайшему убеждению пока никакого кризиса нет. Что же происходит? В сущности, ничего страшного. Американские (и не только) банки построили обыкновенную финансовую пирамиду на рынке ипотеки subprime, то есть с не очень надежными заемщиками. Другими словами, компании давали ипотечные кредиты неплатежеспособным заемщикам под залог неликвидной недвижимости. Затем эти фирмы проводили секьюритизиацию, то есть «упаковывали» ипотечные долги в ценные бумаги и выводили эти бумаги на биржи. После чего эти бумаги многократно перепродавались на фондовом рынке – в процессе участвовали банки, финансовые и ипотечные компании.

Рано или поздно пирамида рушится. Так произошло и на этот раз. Убытки, понесенные банками, на самом деле смехотворны. Но они повлекли «кризис ликвидности».

Вот на этом понятии позвольте остановиться подробнее.

Статья спорная, но по теме:

http://www.warandpeace.ru/ru/analysis/view/28653/